1. 走進(jìn)冷凍烘焙行業(yè)
1.1 冷凍烘焙食品簡(jiǎn)介 烘焙食品分類。烘焙食品是以面粉、油脂、糖類、奶油、雞蛋等為主要原材料,通過面團(tuán)攪拌、成型、發(fā)酵、油炸、烘烤等工序制成。分品類看,烘焙食品可分為現(xiàn)制烘焙和預(yù)包裝烘焙兩大類。現(xiàn)制烘焙主要是現(xiàn)場(chǎng)生產(chǎn),從原料到成品的制作全過程均通過專業(yè)設(shè)備在烘焙店或附近作坊完成。而預(yù)包裝烘焙主要由中央工廠生產(chǎn)預(yù)包裝成品,由物流配送至商超、便利店等渠道進(jìn)行銷售。將現(xiàn)制烘焙食品進(jìn)一步細(xì)分,可分為冷凍烘焙和常溫現(xiàn)制食品。冷凍烘焙食品簡(jiǎn)介。冷凍烘焙食品是以油脂、面粉、糖類、奶油、水果制品等為原材料,經(jīng)過生產(chǎn)加工并以冷凍方式貯存的烘焙食品。冷凍烘焙食品可分為冷凍烘焙成品與冷凍烘焙半成品。冷凍烘焙半成品在解凍后進(jìn)行簡(jiǎn)單醒發(fā)、烘烤等工序后即可得到成品,而冷凍烘焙成品在解凍后可直接食用。冷凍烘焙成品與冷凍烘焙半成品又可分為冷凍面包與冷凍糕點(diǎn)。 1.2 冷凍烘焙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 冷凍烘焙行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游位置。冷凍烘焙產(chǎn)業(yè)鏈上游包括面粉、油脂、水果等農(nóng)產(chǎn)品及初加工品,以及奶油、水果制品、酵母等烘焙食品原料。中游是烘焙食品的生產(chǎn)環(huán)節(jié),包括中央工廠和烘焙店兩類。中央工廠可批量生產(chǎn)冷凍烘焙半成品、冷凍烘焙成品或烘焙成品;部分烘焙店為前店后廠的手工作坊,生產(chǎn)與銷售均在店內(nèi)完成,不依賴大型中央工廠。最終產(chǎn)品通過商超、餐飲、電商等渠道流向終端消費(fèi)市場(chǎng)。 2. 冷凍烘焙系烘焙行業(yè)中快速增長(zhǎng)的子賽道,滲透率有較大提升 空間
2.1 我國(guó)烘焙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng),冷凍烘焙系快速增長(zhǎng)的子賽道 我國(guó)烘焙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng),冷凍烘焙系快速增長(zhǎng)的子賽道。隨著居民生活水平提高以及飲食結(jié)構(gòu)日趨多元化,我國(guó)烘焙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模近幾年穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù),2016-2021年,我國(guó)烘焙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從 1700 億元增加至 2652 億元,年均復(fù)合增速為 9.30%。細(xì)分板塊來(lái)看,在冷鏈技術(shù)水平提升、企業(yè)降本增效等因素催化下,我國(guó)冷凍烘焙食品市場(chǎng)近幾年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),市場(chǎng)規(guī)模從 2008 年的 5 億元增加至 2021 年的 111 億元,年均復(fù)合增速達(dá)到 26.93%,已成為我國(guó)烘焙行業(yè)中快速增長(zhǎng)的子賽道。 2.2 冷凍糕點(diǎn)在冷凍烘焙市場(chǎng)中份額最高 冷凍糕點(diǎn)在我國(guó)冷凍烘焙市場(chǎng)中份額最高。冷凍烘焙食品可進(jìn)一步分為冷凍糕點(diǎn)和冷凍面包。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看,冷凍糕點(diǎn)在我國(guó)冷凍烘焙市場(chǎng)中的份額最高,約為 70%左右,冷凍面包占比約為 30%左右。 2.3 我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)滲透率較低,未來(lái)有較大提升空間 我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)滲透率較低,未來(lái)有較大提升空間。雖然近幾年我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),但我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)的滲透率仍處于相對(duì)低位水平。2020 年,我國(guó)冷凍烘焙食品的滲透率僅為 10%,而 2018 年日本、北美的冷凍烘焙滲透率已分別達(dá)到 31%與 83%。在居民消費(fèi)水平提高、飲食結(jié)構(gòu)多元化、企業(yè)降本增效等因素帶動(dòng)下,預(yù)計(jì)我國(guó)冷凍烘焙食品滲透率未來(lái)有較大的提升空間。 3. 我國(guó)冷凍烘焙龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,沿海地區(qū)門店集中度較高
3.1 我國(guó)冷凍烘焙龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。經(jīng)過多年的發(fā)展,我國(guó)冷凍烘焙市場(chǎng)逐步完善,頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示,2021 年在我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)的市場(chǎng)份額中,排名前三的公司分別為立高食品、恩喜村與鑫萬(wàn)來(lái),CR3 為 32.6%。其 中,立高食品的市占率最高,為 15.5%,目前已在市場(chǎng)中形成了一定的品牌影響力,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。對(duì)標(biāo)冷凍烘焙行業(yè)發(fā)展較早的北美市場(chǎng)與歐洲市場(chǎng),2016 年海外冷凍烘焙行業(yè)龍頭 Aryzta 在北美市場(chǎng)與歐洲市場(chǎng)的市場(chǎng)份額分別為 11%與 12%。與海外市場(chǎng)相比,我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)龍頭集中度具有比較優(yōu)勢(shì)。 3.2 我國(guó)烘焙門店在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)集中度較高 我國(guó)烘焙門店在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)集中度較高。分地區(qū)看,我國(guó)冷凍烘焙門店在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的集中度較高。2020 年,我國(guó)烘焙門店集中度排名前三的地區(qū)分別為廣東 省、山東省與江蘇省。其中,廣東省的烘焙門店集中度最高,為12.3%。山東省與江蘇省烘焙門店的集中度分別為7.9%與7.7%。
3.3 我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)市場(chǎng)集中度仍有提高空間 品牌影響力、監(jiān)管政策、冷鏈技術(shù)水平提高等因素共同推動(dòng)我國(guó)冷凍烘焙食品行業(yè)市場(chǎng)份額向頭部企業(yè)靠攏。 (1)品牌影響力:為進(jìn)一步提高市場(chǎng)影響力,冷凍烘焙公司紛紛通過投放廣告、舉辦推廣活動(dòng)等方式提升品牌知名度。品牌影響力的提高,可以有效的增加消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知度,進(jìn)而進(jìn)一步提高知名企業(yè)的市場(chǎng)份額。 (2)監(jiān)管政策:食品安全在社會(huì)中具有舉足輕重的地位,一直是國(guó)家重點(diǎn)關(guān)注的話題。近幾年,為促進(jìn)我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)規(guī)范發(fā)展,國(guó)家相繼出臺(tái)了一系列政策。2020 年 1 月,國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布《食品生產(chǎn)許可管理辦法》(2020 年修訂),提出要規(guī)范食品、食品添加劑生產(chǎn)許可活動(dòng),加強(qiáng)食品生產(chǎn)監(jiān)督管理,保障烘焙食品安全,引導(dǎo)冷凍烘焙行業(yè)良性發(fā)展。 (3)冷鏈技術(shù):從冷凍烘焙行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看,為保證冷凍烘焙食品的品質(zhì)與新鮮度,冷凍烘焙食品的生產(chǎn)、加工、運(yùn)輸直至銷售均需要冷鏈配送,這就對(duì)冷凍烘焙企業(yè)的冷鏈技術(shù)提出了一定的要求。近幾年隨著冷鏈技術(shù)水平提高與冷鏈需求增加,我國(guó)冷鏈物流行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展快車道。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2014-2021 年我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模從 1500 億元增加至 4184 億元,年均復(fù)合增速為 15.78%。而在這過程中,一些擁有冷鏈技術(shù)優(yōu)勢(shì)的冷凍烘焙企業(yè)配送范圍受地域限制減弱,產(chǎn)品配送效率得到提升,進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)份額向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。 4. 多因素推動(dòng)我國(guó)冷凍烘焙食品需求增加
4.1 我國(guó)冷凍烘焙食品人均消費(fèi)與海外相比存在差距 我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)。目前,在我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)的銷售渠道中,烘焙店占比約 70%,商超占比約 20%,餐飲占比約 10%。
我國(guó)冷凍烘焙食品人均消費(fèi)與海外國(guó)家相比具有較大差距。美國(guó)、歐洲與日本的冷凍烘焙行業(yè)相較中國(guó)起步早,與其相比,我國(guó)人均烘焙食品消費(fèi)額與消費(fèi)量處于較低水平。具體數(shù)據(jù)來(lái)看,2021 年我國(guó)人均烘焙食品消費(fèi)額為 25.5 美元/人,2020 年我國(guó)人均烘焙食品消費(fèi)量為 7.3kg/人,而同期香港、日本的人均烘焙食品消費(fèi)額已分別達(dá)到 了 103 美元/人與 222.9 美元/人,人均烘焙食品消費(fèi)量已分別達(dá)到了 8.2kg/人與 18.1kg/人。 4.2 驅(qū)動(dòng)我國(guó)冷凍烘焙食品需求增加的因素 (1)企業(yè)降本增效帶動(dòng)冷凍烘焙食品需求增長(zhǎng) 企業(yè)降本增效是拉動(dòng)我國(guó)冷凍烘焙食品需求增長(zhǎng)的重要因素之一。雖然我國(guó)餐飲行業(yè)收入規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng),但與此同時(shí)人工與房租等成本逐步上漲也是餐飲企業(yè)普遍面臨的一個(gè) 問題。根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù),在 2020 年我國(guó)正餐類餐飲企業(yè)平均成本構(gòu)成中, 原材料成本在正餐類餐飲企業(yè)的成本占比最高,為 39.68%;人力成本與三項(xiàng)費(fèi)用占比分 別為 22.41%與 18.00%,房租成本約占正餐類餐飲企業(yè)成本的 10.26%。在我國(guó)冷凍烘焙食品的渠道結(jié)構(gòu)中,烘焙店與餐飲店占比合計(jì)約 80%。而烘焙店與餐飲店使用冷凍烘焙 食品一方面可以減少后廚面積,降低房租成本;另一方面可以一定程度上降低對(duì)烘焙師傅的要求標(biāo)準(zhǔn),降低人工成本,提高整體盈利水平。在企業(yè)降本增效的帶動(dòng)下,預(yù)計(jì)冷凍烘焙食品需求有望維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。 (2)烘焙連鎖化率提升,冷凍烘焙食品需求增加 連鎖化成為我國(guó)包括烘焙店在內(nèi)的餐飲行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。近幾年,我國(guó)餐飲行業(yè)連鎖化與規(guī)?;倪M(jìn)程加速,連鎖餐飲企業(yè)的總營(yíng)收與總店數(shù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020 年受疫情影響, 我國(guó)餐飲行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊,餐飲連鎖化進(jìn)程有所放緩。若剔除 2020 年的特殊情況, 2015-2019 年,我國(guó)連鎖餐飲企業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng),從 1526.61 億元增加至 2234.50 億元, 年均復(fù)合增速為 10.00%。在連鎖餐飲營(yíng)業(yè)收入增加的同時(shí),我國(guó)連鎖餐飲企業(yè)的門店數(shù) 亦穩(wěn)步增長(zhǎng)。2015-2019 年,我國(guó)連鎖餐飲企業(yè)總門店數(shù)從 2.37 萬(wàn)個(gè)增加至 3.44 萬(wàn)個(gè), 年均復(fù)合增速為 9.70%。隨著疫情逐步趨于常態(tài)化,2021 年我國(guó)連鎖餐飲企業(yè)營(yíng)收與總 店數(shù)回暖。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2021 年我國(guó)連鎖餐飲企業(yè)營(yíng)收與總店數(shù)分別為 2525.18 億元與 43250 個(gè),同比分別增長(zhǎng) 25.05%與 16.21%。
連鎖化趨勢(shì)將帶動(dòng)我國(guó)冷凍烘焙食品需求增加。在連鎖餐飲大趨勢(shì)背景下,我國(guó)烘焙 門店的連鎖進(jìn)程亦逐步顯現(xiàn)。根據(jù)《2020 年中國(guó)烘焙門店市場(chǎng)報(bào)告》,2019 年我國(guó)烘焙門店小型、中型與大型連鎖企業(yè)品牌與旗下門店數(shù)量均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。其中,大型烘焙連鎖門店增速最快。對(duì)于連鎖化門店而言,一個(gè)主要特征在于每家連鎖店的烘焙食品具有特色化、標(biāo)準(zhǔn)化與統(tǒng)一化的特點(diǎn),對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化食材與半成品的需求較大。而冷凍烘焙企業(yè)可以按照標(biāo)準(zhǔn)化的程序向各個(gè)連鎖門店提供冷凍烘焙食品,一 定程度上保證了各連鎖門店食品的一致性與標(biāo)準(zhǔn)化,進(jìn)而使連鎖門店對(duì)冷凍烘焙食品需求增加。在此背景下,預(yù)計(jì)我國(guó)烘焙企業(yè)連鎖化的發(fā)展將帶動(dòng)烘焙食品需求提升。 (3)使用冷凍烘焙食品可以有效豐富門店銷售品類,提高收入水平 居民消費(fèi)水平提高,對(duì)烘焙食品的品質(zhì)要求提升。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展,人均居民可支配收入穩(wěn)中有升。2016-2021 年,我國(guó)人均可支配收入從 23821 元增加至 35128 元, 年均復(fù)合增速為 8.1%。在疫情擾動(dòng)下,2022 年我國(guó)人均可支配收入仍保持 5.0%的增長(zhǎng)至 36883 元。人均可支配收入穩(wěn)中有升帶動(dòng)了居民消費(fèi)水平提高,消費(fèi)者愈發(fā)重視食品 健康,對(duì)食品原料亦有了更高的要求。在這過程中,催生了低糖低脂、零反式脂肪酸、 全麥高纖維、無(wú)添加等概念的健康烘焙食品,烘焙食品品類日漸豐富,帶動(dòng)了冷凍烘焙食品消費(fèi)量的增加。與此同時(shí),由于健康烘焙食品的選料更為嚴(yán)格,烘焙工藝相對(duì)更為復(fù)雜,可以一定程度上提高冷凍烘焙食品的價(jià)格,有利于冷凍烘焙食品企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。預(yù)計(jì)在居民生活水平日益提高的背景下,我國(guó)冷凍烘焙食品的量?jī)r(jià)有進(jìn)一步提升的 空間,進(jìn)而帶動(dòng)行業(yè)滲透率提高。 使用冷凍烘焙食品可以有效豐富門店銷售品類,提高門店收入水平。對(duì)于傳統(tǒng)的烘焙門店而言,加工制作烘焙食品除了耗時(shí)耗力之外,考慮到烘焙師傅手藝以及場(chǎng)地與原材料等限制因素,門店中提供的烘焙食品種類相對(duì)有限。而使用冷凍烘焙食品,尤其是在消費(fèi)者消費(fèi)能力提高、對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)有更高要求的背景下,烘焙門店可以根據(jù)消費(fèi)者的實(shí)際 需求選擇多樣化的烘焙產(chǎn)品,進(jìn)而豐富門店銷售品類,提高門店收入水平。 (4)“烘焙+”消費(fèi)場(chǎng)景興起,帶動(dòng)冷凍烘焙食品需求增加 近幾年我國(guó)西式快餐、咖啡與現(xiàn)飲茶飲的市場(chǎng)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)不同幅度增長(zhǎng)。在居民生活水平提高、飲食結(jié)構(gòu)多樣化等因素催化下,我國(guó)西式快餐、咖啡與現(xiàn)飲茶飲市場(chǎng)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)不同幅度增長(zhǎng)。其中,我國(guó)西式快餐市場(chǎng)規(guī)模 2016-2021 年從 1900.7 億元增加至 2800.7 億元,年均復(fù)合增速為 8.1%;新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模從 2016 年的 291.0 億元增加至 2021 年的 2795.9 億元,年均復(fù)合增速為 57.23%;現(xiàn)制咖啡 2021 年市場(chǎng)規(guī)模為 89.7 億 元,同比增長(zhǎng) 41.7%。 “烘焙+”消費(fèi)場(chǎng)景興起,帶動(dòng)冷凍烘焙食品需求增加。為進(jìn)一步提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、滿足消費(fèi)者多元化需求,近幾年“烘焙+”消費(fèi)場(chǎng)景日漸興起,“烘焙+咖啡”、“烘焙+茶飲” 組合在市場(chǎng)中廣受消費(fèi)者歡迎。由于冷凍烘焙食品具有方便、快捷、多樣等特點(diǎn),在“烘 焙+”消費(fèi)場(chǎng)景愈發(fā)受消費(fèi)者喜愛的背景下,門店或?qū)⒃黾訉?duì)冷凍烘焙食品的采購(gòu)需求, 進(jìn)而豐富自身的產(chǎn)品矩陣以提升競(jìng)爭(zhēng)力。 (5)購(gòu)買渠道便捷化,推動(dòng)冷凍烘焙食品需求提升 購(gòu)買渠道便捷化,推動(dòng)冷凍烘焙食品需求提升。近幾年我國(guó)購(gòu)物渠道日益便捷化,線下便利店門店數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng),線上京東、抖音等電商平臺(tái)方興未艾。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2015-2021 年我國(guó)便利店門店數(shù)量從 9.1 萬(wàn)家增加至 25.3 萬(wàn)家,年均復(fù)合增速為 18.6%。購(gòu)買渠道增加,可以使消費(fèi)者更為便捷的購(gòu)買冷凍烘焙食品,進(jìn)而推動(dòng)冷凍烘焙 食品需求提升。 家電的普及,有效的延長(zhǎng)了冷凍烘焙食品存放時(shí)間。隨著居民生活水平的提高,電冰 箱、微波爐等家電普及率穩(wěn)步上升,家庭的家電擁有量近幾年總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2013-2021 年我國(guó)城鎮(zhèn)家庭平均每百戶電冰箱擁有量從 89 臺(tái)/年增加到 104 臺(tái)/年,我國(guó)城鎮(zhèn)家庭平均每百戶微波爐擁有量從 51 臺(tái)/年增加到 56 臺(tái)/ 年。家電的普及,有效的延長(zhǎng)了冷凍烘焙食品的存放時(shí)間,進(jìn)而帶動(dòng)居民對(duì)冷凍烘焙 食品需求的增加。 5. 冷凍烘焙食品行業(yè)成本分析
5.1 冷凍烘焙食品成本結(jié)構(gòu) 冷凍烘焙食品的成本結(jié)構(gòu)主要包含油料油脂、食糖、面粉等。以冷凍烘焙食品龍頭立高食品為例,在公司的原材料成本結(jié)構(gòu)中,油脂、糖類、面粉等是其主要的成本構(gòu)成。根據(jù)立高食品招股說明書,2019 年在立高食品的原材料采購(gòu)成本中,油脂占比最高,約為 18.2%;水果、糖類與面粉的占比分別為 9.3%、8.5%與 8.0%。 5.2 冷凍烘焙食品主要原材料價(jià)格走勢(shì) 冷凍烘焙食品主要原材料價(jià)格走勢(shì)。不同原材料成本占比會(huì)隨原材料價(jià)格變動(dòng)而波動(dòng)。從冷凍烘焙食品主要原材料的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看,標(biāo)準(zhǔn)粉、白糖等價(jià)格走勢(shì)較為平穩(wěn),油料油脂易受周期、進(jìn)出口等因素影響,價(jià)格波動(dòng)相對(duì)來(lái)說較大。2021 年四季度,油脂等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格維持上漲態(tài)勢(shì),冷凍烘焙食品企業(yè)面臨較大的成本壓力。近期油脂高位回落,但整體來(lái)看仍然處于高位水平。根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況,預(yù)計(jì) 2023 年油脂供給將較為充 足,后續(xù)油脂價(jià)格或處于震蕩或震蕩回落階段。 6. 海內(nèi)外冷凍烘焙食品重點(diǎn)公司分析
在我國(guó)冷凍烘焙食品的上市公司中,主要包括立高食品、南僑食品、海融科技與千味央廚,Aryzta 為海外冷凍烘焙食品龍頭。 6.1 重點(diǎn)上市公司簡(jiǎn)介 (1)Aryzta Aryzta 是全球冷凍烘焙食品龍頭。公司成立于1897 年,總部位于瑞士蘇黎世,于 2008 年在瑞士證券交易所上市,是全球冷凍烘焙食品龍頭。公司產(chǎn)品矩陣豐富,主要包括手工面包、甜烘焙食品、披薩、松餅等,旗下?lián)碛?Cuisine de France、La Brea Bakery 等品牌。為進(jìn)一步提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,公司在發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí),積極布局海外市場(chǎng), 業(yè)務(wù)范圍遍及包括歐洲、亞洲、澳大利亞、新西蘭等在內(nèi)的 27 個(gè)國(guó)家。2022 年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17.56 億歐元,EBITDA 為 2.19 億歐元。
(2)立高食品 立高食品是我國(guó)冷凍烘焙食品龍頭。公司成立于 2000 年,總部位于廣東省廣州市,于 2021 年在深交所上市,主要從事烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。經(jīng)過 20 多年的發(fā)展,公司已在市場(chǎng)中形成一定的品牌影響力,旗下?lián)碛杏小傲⒏摺?、“奧 昆”、“美煌”、“大佬強(qiáng)”、“小休一下”、“新仙尼”等注冊(cè)商標(biāo),是我國(guó)冷凍烘焙食品龍頭。目前,冷凍烘焙業(yè)務(wù)是公司第一大收入來(lái)源,多品類布局可較好滿足不同客戶需求。根據(jù)公司發(fā)布的 2022 年業(yè)績(jī)預(yù)告,2022 年全年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28.2 億至 30 億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.5 億至 1.75 億元。 (3)南僑食品 南僑食品是國(guó)內(nèi)烘焙油脂市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè),業(yè)務(wù)向冷凍面團(tuán)領(lǐng)域延伸。公司成立于 2010 年,總部位于上海市,于 2021 年在上交所上市,主要從事烘焙油脂相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司在深耕烘焙油脂領(lǐng)域的同時(shí),逐步將業(yè)務(wù)拓展到淡奶油等其他烘焙原料領(lǐng)域以及冷凍面團(tuán)領(lǐng)域。產(chǎn)品方面,公司旗下產(chǎn)品線豐富,產(chǎn)品包括烘焙應(yīng)用油脂、淡奶油、乳制品、冷凍面團(tuán)、餡料等五大系列,產(chǎn)品范圍涵蓋 200 多個(gè)品種,能夠滿足烘焙、餐飲、咖啡、商超、游樂休閑、食品工業(yè)等不同類型下游客戶的多種需求。2022Q1 公司的冷凍面團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.38 億元,營(yíng)收占比為 5.68%。根據(jù)公司發(fā)布的 2022 年 業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì) 2022 年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 1.56 億元到 1.73 億元,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈 利潤(rùn) 1.43 億元到 1.60 億元。 (4)千味央廚 千味央廚是國(guó)內(nèi)速凍面米制品優(yōu)質(zhì)企業(yè)。千味央廚成立于 2012 年,總部位于河南省鄭州市,于 2021 年在深交所上市。公司自成立以來(lái)一直致力于為餐飲企業(yè)(包含酒店、 團(tuán)體食堂、鄉(xiāng)廚等)提供定制化和標(biāo)準(zhǔn)化的速凍面米制品。公司目前秉承“只為餐 飲、廚師之選”的戰(zhàn)略定位,為餐飲客戶提供食品供應(yīng)的解決方案。從產(chǎn)品矩陣來(lái)看,公司的產(chǎn)品主要包括油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他四大類,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為豐富。其中,公司烘焙類業(yè)務(wù) 2022H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.12 億元,營(yíng)收占比為 17.33%。2022 年前三季度,公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 10.30 億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.70 億元。 (5)海融科技 海融科技是國(guó)內(nèi)植脂奶油優(yōu)質(zhì)企業(yè),業(yè)務(wù)逐步拓展至烘焙食品半成品業(yè)務(wù)。海融科技成立于 2003 年,總部位于上海市,于 2020 年在深交所上市,是國(guó)內(nèi)植脂奶油優(yōu)質(zhì)企業(yè)。公司在發(fā)展植脂奶油的同時(shí),不斷拓寬業(yè)務(wù)線,業(yè)務(wù)領(lǐng)域由傳統(tǒng)的烘焙食品原料業(yè)務(wù)逐步拓展至烘焙食品半成品業(yè)務(wù)。公司目前產(chǎn)品包括植脂奶油、巧克力、果醬等多種烘焙 食品原料產(chǎn)品,以及冷凍食品(甜品)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。其中,公司的冷凍烘焙食品主要系冷凍千層蛋糕等冷凍甜點(diǎn)。2022 年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.47 億元, 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.78 億元。 6.2 對(duì)標(biāo)國(guó)際冷凍烘焙食品龍頭——Aryzta 立高食品作為我國(guó)冷凍烘焙食品龍頭,與全球冷凍烘焙食品龍頭 Aryzta 具有一定的可比性。在此,將立高食品與 Aryzta 在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)等主要指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。 (1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)比 立高食品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元化。將 Aryzta 與立高食品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比,Aryzta 專注于冷凍烘焙食品的生產(chǎn)與銷售。2022 年,Aryzta 面包卷與手工面包共實(shí)現(xiàn) 8.31 億歐 元,營(yíng)收占比 47.32%,是公司的第一大業(yè)務(wù);甜味烘焙食品與早餐食品的營(yíng)收占比為33.37%,咸味烘焙食品與其他的營(yíng)收占比最小,約為 19.31%。而立高食品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)則更加多元化,除了冷凍烘焙食品之外,公司的經(jīng)營(yíng)范圍還涵蓋烘焙食品產(chǎn)業(yè)鏈上游,包 括奶油、水果制品、醬料等。目前,冷凍烘焙食品是立高食品的第一大營(yíng)收來(lái)源。2022H1, 立高食品的冷凍烘焙食品營(yíng)收為 7.98 億元,營(yíng)收占比超過 60%;奶油是公司的第二大業(yè) 務(wù),營(yíng)收占比達(dá)到 18.44%。
(2)區(qū)域結(jié)構(gòu)對(duì)比 Aryzta 區(qū)域范圍廣,積極布局海外市場(chǎng)。Aryzta 在發(fā)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的同時(shí),積極布局海外市場(chǎng)。2021 年之前,Aryzta 的業(yè)務(wù)主要分布在北美和歐洲。2021 年公司對(duì)北美業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離后,歐洲地區(qū)是公司的主要收入來(lái)源。2022 年,Aryzta 在歐洲地區(qū)的營(yíng)收占比達(dá)到 87%。與 Aryzta 相比,立高食品的業(yè)務(wù)區(qū)域集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng),其中華東與華南地區(qū)是公司的核心區(qū)域。2021 年,立高食品在華南與華東地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.3 億元與 7.2 億 元,營(yíng)收占比分別為 43.62%與 25.53%。 (3)渠道結(jié)構(gòu)對(duì)比 立高食品經(jīng)銷渠道占比較高。分渠道看,Aryzta 的渠道結(jié)構(gòu)主要包含零售店、快餐店與其他餐飲服務(wù),2022 年?duì)I收占比分別為 53%、19%與 28%。在 Aryzta 的客戶結(jié)構(gòu)中,大客戶占比相對(duì)較高,公司 TOP20 的客戶收入貢獻(xiàn)可達(dá)到 50%以上。而立高食品的渠道模 式則采取經(jīng)銷和直銷相結(jié)合的銷售模式,并補(bǔ)充少量線上電商。經(jīng)銷模式方面,公司采 用扁平化的經(jīng)銷商管理模式,即經(jīng)銷商直接與公司簽訂經(jīng)銷協(xié)議。由于立高食品的終端客戶具有分布分散、單次采購(gòu)量小、配送時(shí)效性要求高的特點(diǎn),公司通過經(jīng)銷模式可以借助經(jīng)銷商已有的銷售網(wǎng)絡(luò),提高銷售效率。目前立高食品的經(jīng)銷模式占比最高,2022H1 營(yíng)收占比超過 65%。立高食品的直銷模式是指公司對(duì)終端客戶直接進(jìn)行銷售,直銷客戶主要為大型連鎖烘焙店、商超、餐飲等客戶。2022H1 立高食品的直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.49 億元,營(yíng)收占比為 33.91%。 (4)業(yè)績(jī)對(duì)比 立高食品業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)亮眼。Aryzta 在 2017 年開始由于受大客戶影響,疊加勞動(dòng)力成本增加、零售端業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳、疫情等因素?cái)_動(dòng),2017-2021 年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。2017- 2021 年,Aryzta 的營(yíng)業(yè)收入從37.97 億歐元下降至 15.25 億歐元,凈利潤(rùn)從1.79 億歐元下降至 0.46 億歐元。為提高經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)水平,Aryzta 在 2021 年剝離北美業(yè)務(wù)與一些非核心業(yè)務(wù),2022 年公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升。2022 年,Aryzta 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn) 17.56 億歐元與 0.46 億歐元,同比分別增長(zhǎng)15.15%與 784.62%。而我國(guó)冷凍烘焙食品與歐洲 等地區(qū)相比,起步時(shí)間相對(duì)較晚。在居民生活水平提高以及飲食結(jié)構(gòu)逐步多元化等因素影響下,立高食品近幾年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2017-2021年,立高食品的營(yíng)業(yè)收入從 9.56 億元增加至 28.17 億元,年均復(fù)合增速為 31.02%;凈利潤(rùn)從 0.44 億元增加至 1.00 億 元,年均復(fù)合增速為 59.27%。2022 年受疫情擾動(dòng)、油脂等原材料上漲幅度較大、公司華北生產(chǎn)基地相關(guān)固定制造成本費(fèi)用分?jǐn)傒^高等因素影響,立高食品 2022 年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。根據(jù)公司 2022 年業(yè)績(jī)預(yù)告,2022 年全年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28.2 億元至 30 億元, 同增 0.11%至 6.50%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.5 億至 1.75 億元,同減 38.18%-47.02%。單季度看,考慮到 2021 年同期基數(shù)較高,疊加期間公司改革以及受疫情影響,公司 Q4 營(yíng)收承壓,預(yù)計(jì)同比下降 10.2%至增長(zhǎng) 10.9%。在需求改善、報(bào)表基數(shù)減弱、成本壓力緩解以 及改革逐步完成等因素催化下,預(yù)計(jì) 2023 年立高食品業(yè)績(jī)有望彈性增長(zhǎng)。 (5)盈利能力對(duì)比 立高食品盈利能力相對(duì)較高。由于飲食文化、居民消費(fèi)習(xí)慣等因素影響,我國(guó)烘焙食品主要以休閑消費(fèi)為主,而非主食定位,消費(fèi)頻次相對(duì)較低,疊加我國(guó)下游烘焙店分布相對(duì)分散,集中度較低,因此立高食品對(duì)于下游企業(yè)的渠道議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng),盈利能力整體高于海外龍頭 Aryzta。2017-2021 年,立高食品的毛利率維持在 30%以上, 凈利率在 4%-13%之間。2022 年前三季度,受疫情、原材料價(jià)格上漲等因素?cái)_動(dòng),立高食品的毛利率同比下降 3.6 個(gè)百分點(diǎn)至 31.48%,凈利率同比下降 5.18 個(gè)百分點(diǎn)至 4.89%。而 Aryzta 毛利率近五年維持在 10%-20%之間,凈利率水平亦低于同期的立高食品。